2023年9月15日，作為浙江省國(guó)資大型建筑企業(yè)集團(tuán)的浙江建投公告向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)批復(fù)。

公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券總額不超過10億元，其中，4.85億元投入施工安全支護(hù)設(shè)備購置項(xiàng)目，有助于提升公司安全設(shè)備實(shí)力、保障工程品質(zhì)與施工效率，從而提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力；9745萬元投入固碳混凝土制品技改項(xiàng)目，有助于提升公司適應(yīng)我國(guó)建材工業(yè)低碳減排發(fā)展趨勢(shì)的要求；1.18億元投入建筑數(shù)字化、智能化研發(fā)與建設(shè)項(xiàng)目將加快推進(jìn)數(shù)字智造從而推動(dòng)公司業(yè)務(wù)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展；3億元用于償還銀行貸款，以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債率水平。

圖表：公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目

資料來源：公司公告

深耕建筑七十余載的全國(guó)省級(jí)建筑企業(yè)領(lǐng)軍者

浙江省建設(shè)投資集團(tuán)股份有限公司，前身是浙江省建筑集團(tuán)總公司，成立于1949年7月，由中國(guó)人民解放軍第3野戰(zhàn)軍第7縱隊(duì)21軍為班底組建，1998年完成公司制改造，2009年完成產(chǎn)權(quán)多元化改革，2016年完成股份制改造，2017年實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，2019年借殼多喜愛實(shí)現(xiàn)整體上市。公司大股東為浙江省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司，持股比例35.90%，實(shí)控人為浙江省國(guó)資委。

公司深耕建筑七十余載，是浙江省成立最早的國(guó)有建筑企業(yè)，目前主要從事建筑施工業(yè)務(wù)以及與建筑主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相配套的業(yè)務(wù)。截止2023年6月底，公司擁有各類企業(yè)資質(zhì)兩百余項(xiàng)，其中建筑工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)4項(xiàng)，公路工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)1項(xiàng)，市政公用工程施工總承包一級(jí)資質(zhì)3項(xiàng)，石油化工工程施工總承包資質(zhì)1項(xiàng)，工程設(shè)計(jì)各類甲級(jí)資質(zhì)共14項(xiàng)，是浙江省內(nèi)唯一一家有特級(jí)資質(zhì)的省級(jí)國(guó)有混合制建筑企業(yè)，也是省內(nèi)資質(zhì)涵蓋范圍最廣的建筑企業(yè)。

公司工程施工技術(shù)水平高，承建了杭州國(guó)家版本館、G20峰會(huì)工程、杭州亞運(yùn)會(huì)、杭州國(guó)際博覽中心等大批標(biāo)志性工程，多次榮獲國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)、“國(guó)家優(yōu)質(zhì)工程獎(jiǎng)”、“魯班獎(jiǎng)”、“詹天佑獎(jiǎng)”，彰顯公司專業(yè)實(shí)力和技術(shù)水平。

公司已連續(xù)多年入選ENR“250家全球最大國(guó)際承包商”中國(guó)承包商10強(qiáng)、中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)、浙江省百強(qiáng)企業(yè)，綜合經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)在全國(guó)同行中始終保持前列。已經(jīng)發(fā)展成為一家集投資、設(shè)計(jì)、建造、運(yùn)維于一體的現(xiàn)代建筑服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)集團(tuán)，足跡遍布全國(guó)31個(gè)省市自治區(qū)和阿爾及利亞、香港、日本、新加坡等10多個(gè)境外國(guó)家和地區(qū)。

建筑施工業(yè)務(wù)作為公司收入“壓艙石”，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括建筑施工、工業(yè)制造、工程相關(guān)業(yè)務(wù)及其他。公司建筑施工業(yè)務(wù)涉及民用及公用房屋建筑、路橋、隧道、軌道交通、市政、工業(yè)設(shè)備安裝、裝飾幕墻等工程領(lǐng)域，是集團(tuán)主要業(yè)務(wù)板塊及收入和利潤(rùn)的主要來源，近幾年公司建筑施工業(yè)務(wù)的收入占比和毛利潤(rùn)占比均超過80%。

近年來，公司把握建筑行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)推進(jìn) EPC、投融建一體化等新模式轉(zhuǎn)換，大力推進(jìn)建筑工業(yè)化，不斷推進(jìn)市場(chǎng)模式、業(yè)務(wù)模式和生產(chǎn)組織方式的改革創(chuàng)新。

公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，穩(wěn)步建設(shè)“大海外平臺(tái)”，并聚焦產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，培育智慧工地、數(shù)字化工廠，加快推動(dòng)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，努力打造成數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的數(shù)字化的國(guó)際建筑投資運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。

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圖表：公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

資料來源：WIND

2022年公司建筑施工業(yè)務(wù)收入842.45億元，2019-2022年建筑施工業(yè)務(wù)營(yíng)收年復(fù)合增速近7%，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。2020年-2022年，公司建筑施工業(yè)務(wù)新簽合同額一直維持在1200億元以上，有望保障未來收入持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

建筑施工業(yè)務(wù)是公司核心支柱，建筑產(chǎn)業(yè)鏈完備，資質(zhì)人才儲(chǔ)備齊全。擁有建筑、公路、市政、石油化工總總承包和工程設(shè)計(jì)等5項(xiàng)特級(jí)資質(zhì)及多項(xiàng)一級(jí)資質(zhì)，具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。人才方面，公司擁有各類專業(yè)技術(shù)人員1.7萬人，中高級(jí)職稱人員7386人（含正高級(jí)職稱212人，高級(jí)職稱1944人），享受國(guó)務(wù)院特殊津貼17人，全國(guó)和省部級(jí)勞模140人，省級(jí)高層次人才492人，國(guó)家注冊(cè)人員5012人（注冊(cè)建造師3720人、注冊(cè)造價(jià)師567人），工程建設(shè)人才資源優(yōu)勢(shì)在浙江乃至全國(guó)省級(jí)建工集團(tuán)中均名列前茅。

并且，公司十分注重研發(fā)投入，公司近幾年研發(fā)費(fèi)用金額與收入占比均逐年提升，2023年前三季度，公司投入研發(fā)費(fèi)用6.39億元，同比增50.46%，占收入比重0.89%，同比提升0.28pct。截止目前，公司擁有9項(xiàng)國(guó)際領(lǐng)先、16項(xiàng)國(guó)際先進(jìn)、448項(xiàng)國(guó)內(nèi)核心技術(shù)；榮獲國(guó)家發(fā)明專利、實(shí)用新型專利、國(guó)家級(jí)工法、全國(guó)建筑業(yè)新技術(shù)應(yīng)用示范工程等技術(shù)成果1000余項(xiàng)。

總營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)短期受“恒大”影響

公司2020/2021/2022/2023前3季度營(yíng)業(yè)總收入分別為795.5/953.35/985.35/479.88億元，YOY依次為5.16%/19.84%/3.36%/3.33%，2020-2022年復(fù)合增速11.29%，保持了快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2022/2023年在嚴(yán)峻復(fù)雜的大環(huán)境下，得益于公司投資和EPC等新模式經(jīng)營(yíng)引領(lǐng)作用顯著、區(qū)域城市公司經(jīng)營(yíng)成果落地以及工程相關(guān)業(yè)務(wù)等成效的體現(xiàn)，公司仍錄得營(yíng)業(yè)收入同比超過3%的增速，經(jīng)營(yíng)韌性凸顯。

圖表：公司營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)率

資料來源：WIND

公司2020/2021/2022/2023前三季度毛利率水平分別為5.52%/5.18%/5.12%/4.68%，緩速下降。公司毛利率水平偏低，主要原因在于浙江省建筑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)公司毛利率相對(duì)較低的房建類業(yè)務(wù)占比較高，預(yù)計(jì)公司未來將通過成本控制、內(nèi)部精細(xì)化管理、合理資源配置等手段降本增效，強(qiáng)化與大股東平臺(tái)資源協(xié)同，并加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，積極拓展高附加值、高利潤(rùn)的工程項(xiàng)目，未來盈利能力有較大提升空間。

凈利潤(rùn)方面，公司2020/2021/2022/2023前三季度歸母凈利潤(rùn)分別為10.75/10.46/9.69/5.34億元，YOY依次為28.73%/-2.67%/-7.39%/-48.35%，同比轉(zhuǎn)負(fù)。公司利潤(rùn)承壓，主要受到恒大集團(tuán)的信用風(fēng)險(xiǎn)等影響。截止2023年6月底，公司對(duì)恒大集團(tuán)的應(yīng)收債權(quán)（包括應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)、其他應(yīng)收款）為67.74億元，公司已累計(jì)計(jì)提恒大應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備26.11億元，計(jì)提比例為38.55%，應(yīng)收款項(xiàng)的大幅計(jì)提減值對(duì)公司近2年的利潤(rùn)形成了較大的侵蝕。目前公司對(duì)相關(guān)應(yīng)收款項(xiàng)的可回收性進(jìn)行了評(píng)估，并通過落實(shí)款項(xiàng)、以房抵債、訴訟主張優(yōu)先受償權(quán)，提起優(yōu)先受償權(quán)資產(chǎn)保全等措施保障應(yīng)收款項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)積極推動(dòng)項(xiàng)目復(fù)工復(fù)產(chǎn)，通過續(xù)建取得銷售回款收回欠款。

圖表：公司凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率

資料來源：WIND

資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，資信狀況良好，整體償債能力有所提升

2020/2021/2022/2023年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別91.54%/91.52%/90.79%/90.45%，整體呈下降趨勢(shì)。由于建筑行業(yè)的特性和業(yè)務(wù)模式，杠桿率普遍高于其他行業(yè)。公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率略高于同行業(yè)公司，主要原因在于公司的應(yīng)付賬款在負(fù)債結(jié)構(gòu)中的比例較高。但公司的有息負(fù)債率低于行業(yè)均值，公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)相對(duì)較好。

目前，公司的資信狀況良好，未使用的銀行授信額度充足。截至2023年3月末，公司共獲得金融機(jī)構(gòu)授信額度700.64億元，未使用額度為372.05億元。通過過去幾年的項(xiàng)目管控和回款加強(qiáng)措施，公司的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流不斷增強(qiáng)，償債能力不斷提升。2018-2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由7.21億元快速增長(zhǎng)至31.61億元，持續(xù)凈流入，且規(guī)模不斷上升。公司目前不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，公司運(yùn)行穩(wěn)定。

未來，公司將進(jìn)一步加強(qiáng)集團(tuán)公司資金管控，由公司總部根據(jù)各子公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求統(tǒng)一調(diào)配資金及銀行融資額度。同時(shí)，公司還將通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式持續(xù)優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，若公司可轉(zhuǎn)債順利發(fā)行，可持續(xù)優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，將負(fù)債率控制在合理區(qū)間。

公司未來發(fā)展將受益于產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)出清、“一帶一路”

展望未來，公司的發(fā)展將受益于穩(wěn)增長(zhǎng)大背景之下的利好政策刺激。首先，2022年以來，國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，我國(guó)固定資產(chǎn)投資整體穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展以及固定資產(chǎn)投資增速的恢復(fù)增加，建筑業(yè)市場(chǎng)需求也呈上升態(tài)勢(shì)。其次，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了2022年銷售底、業(yè)績(jī)底及政策底后，2023年政策刺激持續(xù)疊加，資本市場(chǎng)、地方政府化債、房地產(chǎn)等領(lǐng)域政策積極出臺(tái)，有望改善地產(chǎn)銷售預(yù)期，行業(yè)基本盤穩(wěn)固。再者，城中村改造有望成為后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)地產(chǎn)重要抓手，戰(zhàn)略意義凸顯，據(jù)國(guó)盛證券測(cè)算，目前待開發(fā)城中村建筑面積大約8.5億平城中村改造有望帶動(dòng)9.6萬億建安投資，按8-12年改造周期對(duì)應(yīng)年均投資規(guī)模7969-11953億元，占2022年房地產(chǎn)建安投資總額的10%-15%。最后，浙江財(cái)政收入在全國(guó)處領(lǐng)先水平，2022年浙江一般公共預(yù)算收入8039億元，收入規(guī)模僅次于廣東和江蘇。穩(wěn)健的財(cái)政收入支撐固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)。

另一方面，供給側(cè)改革背景之下，行業(yè)面臨出清，公司作為業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)，將受益于產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的演變，公司市占率有望進(jìn)一步提升。首先，近年來城市片區(qū)綜合開發(fā)、大型產(chǎn)業(yè)園區(qū)等項(xiàng)目類型快速增長(zhǎng)，此類項(xiàng)目投資體量大（超百億）、建設(shè)內(nèi)容綜合（涉及房建、基建），對(duì)承建方的綜合能力要求較高。同時(shí)，2018年以來由于地方政府融資平臺(tái)管控力度升級(jí)，投融建一體類項(xiàng)目模式興起，對(duì)企業(yè)資金規(guī)模提出更高要求。建筑央企、國(guó)企具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)優(yōu)勢(shì)，融資成本較低，各類資源均能較好匹配地方政府需求。其次，央企、國(guó)企等大型企業(yè)集采規(guī)模逐步加大，產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)增強(qiáng)，在原材料及勞務(wù)成本上升背景下，成本端規(guī)模優(yōu)勢(shì)將更明確地體現(xiàn)。再者，需求新常態(tài)下建筑企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，未來隨中小型民營(yíng)建企因經(jīng)營(yíng)不善而加速出清，建筑業(yè)訂單將繼續(xù)向頭部靠攏，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。最后，建筑行業(yè)綠色化、數(shù)字化、智能化等技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)將構(gòu)筑更高壁壘，公司作為行業(yè)頭部在技術(shù)、研發(fā)、資質(zhì)及先進(jìn)的項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)等方面在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)。

再者，整體來看，在亞洲、非洲、東歐、南美等新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家中，建筑業(yè)領(lǐng)域尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，大部分發(fā)展中國(guó)家、“一帶一路”沿線國(guó)家方興未艾，需求藍(lán)海廣闊，疊加國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩矛盾仍然存在，供給側(cè)改革背景下，過剩產(chǎn)能輸出勢(shì)在必行。預(yù)期以公司為代表的國(guó)內(nèi)建筑行業(yè)領(lǐng)軍者未來海外市場(chǎng)成長(zhǎng)前景廣闊。

來源：全景網(wǎng)